作者：韩杰（Z0012794），一德期货滨海营业部高级分析师，郑商所铁合金高级分析师
在近期主流钢厂河钢敲定7月份硅锰钢招价格后，市场也从前期情绪化看涨阶段逐步回归理性。同时，在前文《锰硅1909：不同周期策略下的多空博弈逻辑策略》中，我们也通过行情不同周期下，不同策略驱动的预判做为核心。说明了后期市场行情策略驱动的转变。以下是6月19日发表文章中核心观点:
核心逻辑观点
从近期硅锰1909合约盘面7500之上观察，多空进入集中博弈区间。日内成交量阶段性大幅增长，持仓量整体不断上行创新高。日内波幅加大，超出110-120左右正常波动区间。盘面种种迹象表明，多空分歧正逐步加大。究其原因，我们认为导致当前多空博弈逻辑的主要分歧在于多空策略周期的不同。
从短周期（6月至7月初）分析：现货偏紧的局面短期难以得到改善，加之成本端的强势反弹支撑，均对目前硅锰1909合约期货行情上涨形成有利条件。鉴于短周期多方操作策略，建议逢低操作，快进快出，不宜追高操作。
从中长周期（7、8月份）分析：远期合金厂卖保、卖交割以及期现公司卖交割驱动力极强。加之，主力交割库后期贴水制度的调整，更是减弱投资者参与1909合约盘面买交割动力。鉴于中长周期空方策略操作，建议逢高建仓。以合金或锰矿现货做为套利保护，或寻求黑色系盘面其它相关性较高品种进行对冲。
随着我们对前期时间周期的正确研判，短周期多头操作盈利空间可达400多点。目前合金厂在高利润的驱动下均主动积极开工，产能利用率高位，增产积极性较高。6月份全国硅锰产量再创新高达96.46万吨，环比增7.14%，同比增35.6%；从历史季节性预判7月产量仍有环比上升趋势。需求方面，考虑到钢材主产区限产以及各投资主体对7月份期现卖交割订单需求预期下滑的预判下，硅锰合金后期需求阶段性下滑较明确。从而我们预判进入7月后，前期硅锰供应偏紧的态势将逐步得到缓解。虽7月份工厂整体订单较充足库存低位，现货价格有一定支撑。但面对中长期盘面卖交割、卖保值、矿与合金套利等策略的抛压，期货盘面行情节奏会提前现货市场基本面转变。随着8月份临近交割，交割库库存量将在后期逐步体现出来。同时，面对受SM2001合约天津交割库贴水制度的影响，1909合约买交割动力将大幅下滑。
从合金厂利润角度分析，北方主产区多数硅锰合金厂利润仍处于历史相对高位500-700元/吨水平。锰矿港口库存虽有所下滑，现货矿拉涨情绪高涨，但部分主流矿种实际成交仍不及预期。工厂锰矿高位采购较谨慎。原料快速提涨挤压硅锰合金厂利润短期仍较困难。同时，在目前钢厂成本高起利润低位的情况下，钢厂主动挤压合金厂利润驱动逻辑明确。鉴于合金厂高利润不可长期持续的预判，利润回归将大概率以硅锰价格下跌形式完成。
从盘面多空博弈角度分析，近期伴随着河钢钢招提涨利好预期的氛围下，盘面持仓趋势性上升，已达历史相对高位。在盘面成交量增长，流动性释放的环境下，价格连创新高。但钢招过后，持仓出现持续性回落。同时也暗示了短周期多头操作策略的退出。
综合以上分析因子预判，供应偏紧的格局将逐步缓解；临近交割，交割库库存压力将逐步显现；交割制度对于买交割的不利修改；合金厂利润回归方式；盘面持仓量的趋势性转变以及近期价格波动异常的放大均对后期市场走势产生深远影响。
前文短周期多头行情驱动逻辑预期实现后，在以安全边际为策略核心的理念下，多空操作策略已开启转换。目前行情已转入中长期安全边际策略周期。多空投资者都应积极先做好防守，应对未来行情变化。
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