时代商学院 研究员陈佳鑫
行业下行周期来得比上市进度还要快，这样的“尴尬”故事正在山东东岳有机硅材料股份有限公司（以下简称“东岳硅材”）身上发生。
证监会公告显示，东岳硅材已于11月28日顺利通过发审委的首发审核。招股书显示，东岳硅材专业从事有机硅材料的研发、生产和销售，乃亚洲规模最大的氟硅材料生产企业东岳集团（00189.HK）控股子公司，2018年分拆后计划于A股创业板独立上市。
然而，由于身处周期性行业，东岳硅材业绩经历了大幅波动，今年前三季度其营业收入与扣非净利润分别同比下降了20.79%和47.81%。毛利率也较去年下降9.49个百分点，业绩令人忧心。若行业景气度继续下探，其未来持续盈利能力也将蒙上一层厚厚的阴影。
下行周期业绩滑坡
2018年3月，东岳集团（00189.HK）首次公告提及有机硅业务分拆事项。2018年11月，其子公司东岳硅材首次向证监会报送招股说明书，正式开启A股IPO之旅。
招股书显示，有机硅行业具有较强周期性，产品价格随着周期大幅波动。如下图所示，上一次下行周期中，有机硅价格由2008年10月份的3.1万元/吨左右，一路下跌至2016年7月的1.3万元/吨，创历史最低价。此后，有机硅价格触底反弹，两年间快速上涨至2018年中期的3.5万元/吨，之后又急转直下，快速下探至2019年四季度1.8万元/吨的水平。
图1：2004年至今我国有机硅市场价格变动趋势
过山车般的市场行情，也导致东岳硅材业绩大幅波动。2018年1-9月，东岳硅材经营业绩处于近10年来最高水平，其2018年净利润达到6.63亿元，同比增长113.87%。毛利率达到36.85%，较2017年上升9.23个百分点。彼时，东岳集团也启动了分拆东岳硅材计划，意欲向A股发起冲击。
然而，东岳硅材恐怕没有料到，行业的下行周期来得比自己的上市进度还要快。
招股书显示，2019年1-9月，我国有机硅平均价格下降至1.98万元/吨，低于历史平均水平，6月中旬还一度下探至1.63万元/吨的阶段性低位。这也导致东岳硅材2019年前三季度产品平均单价较2018年下降35.44%至14700.11元/吨，已接近2016年的历史最低水平（11113.21元/吨）。
产品价格大幅下跌，东岳硅材今年前三季度业绩也出现明显滑坡。招股书显示，2019年1—9月，东岳硅材营业收入与扣非净利润分别同比下降20.79%和47.81%。毛利率也下降至27.36%，较2018年下降幅度高达9.49个百分点。
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